31 Июль 2013

Куда инвестировать средства? Грузинский фондовый рынок!

Сегодня речь пойдет о грузинском фондовом рынке. Возможно, вы удивитесь, с чего бы вдруг. Наверняка будет мысль о том, что грузинский фондовый рынок – это что-то экзотическое. Как вы знаете, с начала 2013 года в Грузии сменилось руководство, и после этого времени между Россией и Грузией наметились определенные смены в отношениях в сторону потепления. Во всяком случае, такой вывод можно сделать на основе, казалось бы, незначительных нюансов. К таким нюансам можно отнести тот факт, что запрет на грузинские вина и минералку «Боржоми» наша страна уже сняла. Правда, тут стоит тоже учитывать тот факт, что «Боржоми» — это, по сути, уже вроде как и не грузинская вода, потому что ее собственниками стали структуры «Альфа-групп». Быть может, именно это и стало главной причиной, по которой это вето сняли. Тут уже сложно сделать вывод. Какой-то официальной информации именно на этот счет не существует.

Правда, как бы там ни было, основными потребителями продукции были и остаются российские граждане. В любом случае, у Грузии появилось достаточно много перспектив. Именно это и явилось толчком к тому, чтобы думать о Грузии, как о перспективной в инвестиционном плане стране.

Но портфельные инвесторы там вряд ли найдут что-то интересное для себя. Это даже невзирая на тот факт, что Грузия занимает достаточно высокие рейтинги (например, 51 место из 176 по индексу восприятия коррупции; 72 позицию из 186 по индексу развития человеческого потенциала). Этот список можно многократно продолжать. Но все равно главным сдерживающим фактором является фактически отсутствие института биржи в стране. Да, если говорить о прямых инвесторах, то для них Грузия может и будет интересна. Но стоит учитывать, что в данном случае речь идет уже о несколько ином виде бизнеса.

Нет, если смотреть на бумаги, юридически, то в Грузии биржа есть (Georgian Stock Exchange http://www.gse.ge/). Но если смотреть на вещи объективно, с позиции инвестиционной привлекательности, возможностей, то ее попросту нет.

График работы биржи – три дня в неделю (понедельник, среда, пятница). Биржа работает 1 час 15 минут с перерывом 5 минут. Сюда стоит также отнести праздничные дни, в которые биржа вообще не работает. В общем, если для бездельников, то это просто рай -))) Смотрите сами, вот их торговый календарь

Теперь следующий вопрос: каким же образом происходят торги на грузинском рынке? Очень интересный вопрос. Интересный потому, что торговля идет всего час с небольшим. Что же они успевают делать за такой короткий промежуток времени?

Но исходя из той информации, которая есть в открытом доступе, можно сделать вывод о том что сделки проходят далеко не каждый день. Для примера я взял стакан за 15 июля 2013 года. Вот результаты торговли на бирже в Грузии – 0 сделок, и при этом огромные спреды

В данном случае очень интересна финансовая статистика самой биржи. Там у них на официальном сайте публикуется отчетность, но проблема в том, что все на грузинском. В общем, сальдо баланса составляет на 31.12.2012 ни много ни мало 489 987. Только здесь главное не спутать. Это лари или доллары? 1 доллар = 1,65 лари. Как вы сами думаете?

Баланс

В целом за последние три года финансовый результат далеко не завидный – все в минусах. Это является причиной, по которой проседает размер собственного капитала. И если выше данные в тысячах лари, то бизнес выходит слишком накладным.

Убытки

Снижение собственного капитала

Но я как-то больше склонен к тому, что это все-таки лари. Причем, не тысячи лари, а просто лари. В таком случае возникает вполне закономерный вопрос: почему же тогда грузинская биржа не смогла попасть в сферу какого-нибудь глобального биржевого холдинга? Если посмотреть, что происходит сегодня, то увидим, что многие крупные украинские площадки принадлежат ММВБ-РТС, а биржи Прибалтики – группе бирж NASDAQ OMX.

Теперь более предметно. На бирже есть фондовый индекс GSX, которые показывает состояние цен всех акций. Если посмотреть, сколько их официально, то получится что-то около 150. Этот индекс как ни посмотришь, всегда находится в каком-то сонном дрейфе.

Если глянуть, что за обороты, то увидим, что на грузинской бирже они вообще практически никакие.

То есть, прошло шесть месяцев, и за эти шесть месяцев 2013 года на бирже было всего 168 сделок на сумму в $236 000, или есть перевести в рубли, то порядка 7,8 млн.

В данном случае дальше можно уже не продолжать, потому что понятно, что делать здесь портфельным инвесторам нечего. Но все-таки я хотел бы все-таки развить мысль и предположить, что было бы, если бы кто-то вдруг решился инвестировать в Грузию через биржу.

Оценивая статистику всех совершенных операций с ценными бумагами, видим, что в большинстве случаев торгуются 2 банка — Liberty Bank (BANK) и Bank of Georgia (GEB), иногда проскакивает винодельная компания TELIANI VALLEY GROUP (WINE), и иногда (но значительно реже) — Caucasus Energy & Infrastructure (NRGY), электроэнергетическая компания. То есть, как видите, собственно, даже анализировать то нечего. Тем не менее, попробуем провести анализ хотя бы на этих четырех компаниях.

Два крупнейших банка Liberty Bank и Bank of Georgia осуществляют свою деятельность на территории Грузии с начала 1990-х годов. В принципе, можно сказать, что это не просто банки, а целые ФПГ. В их собственности находятся наборы компаний в Грузии и Украине. Между прочим, главный холдинг Bank of Georgia Holdings PLC представлен на London Stock Exchange. Данному банку принадлежит (примерно 51) винодельная компания TELIANI VALLEY GROUP (WINE).

Если есть желание, то с ассортиментом выпускаемой компанией продукции можно ознакомиться здесь, благо там есть русский язык. Кстати, если вы жили и помните бытность СССР, то найдете для себя много знакомых названий.

Примерно около 95% ценных бумаг, принадлежащих Caucasus Energy & Infrastructure, были реализованы за $50 млн. Продажа была осуществлена инвесторам в ходе IPO, которое состоялось в 2008 году. Кстати, этот выпуск по праву можно назвать одним из наиболее масштабных в Грузии в размере 0,5% ВВП страны. Данные ценные бумаги были подписаны несколькими финансовыми учреждениями, и в последующем получили широкое географическое распространение. Интересно тогда, что же тогда приобретали фонды в 2008 году? Может, грузинский воздух?

Теперь давайте рассмотрим наиболее примечательные индикаторы Грузии

Инфляция, %

Рост ВВП, %

Ставка рефинансирования, %

К слову говоря, эти данные говорят о том, что все далеко не так плохо, как можно было подумать изначально. Особенно, если проводить сравнительный анализ с Россией. И главное, что все это можно наблюдать при укрепляющейся валюте, о чем я еще буду рассказывать ниже.

Правда, если хорошо попытаться вникнуть в проблему, то стоит отметить, что причина здесь возможно в низкой базе отчета, ведь в начале 2000-х экономика Грузии находилась в очень глубоком дауне. И это не секрет, что из окон многих жилых квартир в Грузии торчали буржуйки.

В качестве примера здесь можно привести энергопотребление на каждого человека. В данном случае наиболее уместно будет рассмотреть качество управления на территории постсоветского пространства. И здесь достаточно легко заметить тот факт, что Казахстан является безусловным лидером, ведь эта страна не только снизила энергопотребление, но и смогла его значительно увеличить. И опять же в качестве примера в данном случае можно привести Германию, которая за такой же период времени смогла снизить показатели энергопотребления на 9,4%. Примерно на такие же показатели смог выйти и Туркменистан.

Что касается России, то она в данном рейтинге находится на третьем месте. На эту строчку она поднялась в 1993 году. В общем, стоит отметить, что уничтожение заводов и фабрик в 90-е не прошло просто так. Вполне не удивительны и страны – наиболее активные поставщики мигрантов. Это такие страны как Таджикистан, Молдова и Кыргызстан. В общем, тут стоит отметить тот факт, что налицо уничтожение самой же Грузией своей экономики.

Теперь давайте посмотрим, как изменялись показатели энергопотребления на душу населения по каждой республике бывшего СССР

Темпы изменения энергопотребления на душу населения по каждой республике бывшего СССР

Правда, не все так плохо. Есть достаточно много очень интересных моментов, положительных. В качестве положительного эффекта можно отметить некий тренд на рост энергоэффективности экономики – это ВВП по ППС на энергопотребление, а также графики всех стран, примерно около 15 республики похожи на тренд рост энергетической эффективности Германии. Есть определенные различия по странам. В частности, достаточно интересно выглядит Азербайджан. Когда анализируешь статистику этой страны, то определенно складывается впечатление, что существует своеобразный аутсорсинг энергетических услуг для ряда стран, и количество изменений напрямую зависит от размера страны. Чем больше страна, тем больше изменений.

Что касается долгового рынка Грузии, то здесь тоже можно заметить определенные проблемы. В частности, возникли затруднения в определении прибыльности долгового рынка, при ставке рефинансирования в 4-4,25%, а также сегодняшней практически нулевой инфляции, составляющей 0,2%. Что касается текущей статистики Национального банка Грузии, то на сегодняшний день ставка депозита на полгода-год в национальной валюте для физических лиц равняется 13,2%, цена кредита 21,3%, а курс национальной валюты к доллару США составляет в среднем около 1,65. И такая тенденция сохраняется стабильно на протяжении года. Вот и возникает вопрос: откуда тогда такие огромные спреды?

А еще непонятно то, каким образом можно определить эталонную прибыльность долгового рынка Грузии при том, что если нет нормального оборота государственных бондов, считающихся в лари, и нет возможности определить действительную прибыльность долгового рынка? Нужно что-то принимать за эталон, но вот только что?

Поэтому долго думал, и решил, что нужно для таких стран определять в расчетах прибыльность долгового рынка как ставку депозита на полгода-год в лари для физических лиц, что касается Грузии, то для нее это 13,2%. Да, спорить не стану, это вообще очень далеко от понятия «безрисковая ставка», тем не менее, цена денег очень хорошо отображается именно этим показателем. Во всяком случае это лучше, чем та же ставка рефинансирования или же прибыльность при размещении бондов.

Но как бы там ни было, банки все равно не смогут и не будут привлекать дороже, чем они, как правило, могут. По практике следует, что те депозиты, которые делают физические лица, являются наиболее существенными и дорогими для банка. И поэтому возникает вопрос о том, почему при ставке рефинансирования, равной 4,0% в принципе возможны депозиты в 13,0%? То есть, одно только это должно стать для инвестора настораживающим фактором. И ведь что-то похожее происходит на Украине. Что касается России, то здесь ставка рефинансирования составляет 8%, прибыльность по длинным ОФЗ составляет 7%, депозиты в банках составляют 9-10%, то есть достаточно близкие цифры.

У меня есть свои собственные фильтры для компаний, когда я анализирую их на предмет возможности инвестирования в них. Так вот, ни одна из четырех Грузинских не прошла этот фильтр. Все эти четыре компании не проходят по ROE (R=19,8%). Кстати, данный показатель вообще сложно предоставить в любой экономике. Что касается CEI, то здесь вообще стабильно убыточно, фильтр по цене тоже могут пройти не все. Причина – этот фильтр является обратной функцией от требуемой ставки R. Прибыль никто не платит. Исключение — Bank of Georgia.

Кроме этого, я проверил также и оценку по информации за год. Здесь, правда, не брал во внимание CEI, потому что этот показатель вообще год назад никак не применялся. В итоге получил точно такой же результат «вне позиций».

Здесь также обратите внимание на тот факт, что при фактически неизменном индексе (-4,4%) подобная ситуация наблюдается по тем компаниям, которые достаточно энергично торгуют компаниями. От +150% до -45,3%. Вот и интересует, можно ли вообще верить этим данным? Как они на самом деле торгуются в Тбилиси? Ведь цену можно поставить вообще какую угодно. Имеется в виду, для всего мира. А на деле все может быть совсем иначе. Правда, стоит учесть, что и сегодня банки и CEI стоят намного дешевле собственного капитала!

Ниже я представлю информацию по стоимости и объемам торговли по данным четырем компаниям. Еще раз хочу напомнить, что $1 = 1,65 лари. Все сделки осуществляются крайне нерегулярно, и при этом на незначительные объемы. Порой даже на смешные объемы.

Стоимость в лари и объем сделок в шт. акций

Liberty Bank

Bank of Georgia

Teliani Valley Group

Caucasus Energy & Infrastructure

Кстати, вот данные free-flout по указанным компаниям:

То есть, все предельно ясно – это не мои инвестиции, потому что колебания стоимости в разы возможны и дальше. Правда, в данном случае все это больше смахивает на какую-то лотерею. Поэтому грузинским инвесторам, хотя в принципе и всем остальным, можно посоветовать только банковский депозит, ну или если не в Грузии, то – ценные бумаги в других странах.

Вот, кстати, еще для сведения, приведу история для банковских депозитов:

Динамика изменения доходов по депозитам в 6-12 мес., в лари и ин. валюте

Если оценивать ситуацию, когда лари растет, то здесь при растущем курсе лари переспективнее было бы вложить средства именно в грузинскую валюту.

Курс лари к доллару США

Если сравнивать с курсом российского рубля за данный промежуток времени, то здесь можно увидеть, что существует достаточно большая разница. Но скорее всего, есть какие-то опасения по поводу лари, потому что спред между прибыльностью в лари и в иностранной валюте меняется, а также объем депозитов в иностранной валюте растет намного сильнее.

Объем депозитов в коммерческих банках в грузинской валюте

Объем депозитов в коммерческих банках в иностранной валюте

И ходя предшествующая история выступает как раз за то, что намного выгоднее держать свои средства именно в лари – высокие проценты 10-14% за год + укрепление национальной валюты. Вот и выходит в итоге, что последние 9 лет лучше и выгодней всего было инвестировать не в акции, а в лари на долгосрочной основе.

Можно провести практический примерно. В том случае, если в январе 2004 года можно было инвестировать 100 000 долларов США на годовой депозит в лари, потом ждать завершения отчетного периода и по прошествии каждого года перекладывать на годовое депо по действующей прибыльности, то по прошествии 9 лет, ориентировочно на январь 2013 года у такого инвестора было бы на счету уже не 100 тыс., а 361 400 долларов. То есть, получается, что существующие сложные проценты и политика Нац. банка Грузии по прошествии 9 лет давали всем инвесторам возможность получать прибыль в размере 15,35% каждый год. Прибыль, разумеется, в долларах США. Да, можно было бы инвестировать деньги и куда выгоднее. Но в начале 2000-х как-то не очень была распространена практика, когда простой грузин просто взял и инвестировал средства куда-нибудь в недвижимость на Манхеттене. Альтернатив как таковых на то время не было.

Сейчас очень важный вопрос в том, как будет развиваться ситуация с лари после ухода Саакашвили? Как говорится, поживем – увидим. Как знать, быть может, в ближайшем будущем в Грузии все существенно изменится, но на сегодняшний день можем видеть вот такую ситуацию.


Fatal error: Uncaught Error: Call to undefined function similar_posts() in /var/www/pppara/data/www/forexman.info/wp-content/themes/Forextheme2/single.php:224 Stack trace: #0 /var/www/pppara/data/www/forexman.info/wp-includes/template-loader.php(74): include() #1 /var/www/pppara/data/www/forexman.info/wp-blog-header.php(19): require_once('/var/www/pppara...') #2 /var/www/pppara/data/www/forexman.info/index.php(17): require('/var/www/pppara...') #3 {main} thrown in /var/www/pppara/data/www/forexman.info/wp-content/themes/Forextheme2/single.php on line 224